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I servizi di investimento dopo la Mifid II

DATA PUBBLICAZIONE:
NOVEMBRE 2018

€ 35.00

I SERVIZI DI INVESTIMENTO DOPO LA MIFID II

CURATORI: STEFANO BELLEGGIA LUIGI GAFFURI

CONTRIBUTI: MASSIMILIANO FORTE GIANLUCA GIOLA EMANUELE GRIPPO

CASA EDITRICE: GIUFFRÃ¨ FRANCIS LEFEBVRE S.P.A.

ANNO EDIZIONE: 2019

PAGINE: XVIII - 368

ISBN 9788828806110

CODICE GIUFFRÈ: 024200998

CATEGORIE: AVVOCATO -

MATERIA: BANCHE E FINANZE, SOCIETA'

AREA DI INTERESSE: BANCHE E FINANZA

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Il volume esaminata in modo accurato e completo la disciplina dei servizi e delle attivitÃ  di investimento alla luce della direttiva MIFID II, approfondendo con particolare dettaglio gli aspetti operativi e le relative implicazioni giuridiche, nonchÃ© gli orientamenti della giurisprudenza ad oggi disponibili. Muovendo dallÂ¿ambito di applicazione della MIFID II vengono analizzati tutti i profili di maggior rilievo, al fine di illustrare il nuovo quadro disciplinare UE. L'opera rappresenta uno strumento di supporto aggiornato e approfondito, per gli avvocati, gli operatori del settore finanziario e per gli stessi intermediari ed investitori.

Prefazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . XIII
Autori . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . XV
Abbreviazioni normative . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . XVII
CAPITOLO 1
Lâ€™AMBITO DI APPLICAZIONE DELLA DIRETTIVA MIFID II
di Stefano Belleggia
1. Il quadro normativo di riferimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
1.1. La normativa comunitaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
1.2. La normativa nazionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4
2. Ambito soggettivo di applicazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
2.1. Le SIM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
2.2. Le imprese di investimento comunitarie . . . . . . . . . . . . . . 13
2.3. Le imprese di investimento extracomunitarie . . . . . . . . . . . 14
2.4. Le banche . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
2.5. Le SGR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
2.6. Gli altri soggetti abilitati . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
2.7. I consulenti finanziari (rinvio) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
3. Ambito oggettivo di applicazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
4. Esenzioni . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
4.1. Le esenzioni comunitarie obbligatorie . . . . . . . . . . . . . . . . 22
4.2. Le esenzioni facoltative . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
CAPITOLO 2
REQUISITI ORGANIZZATIVI E DI GOVERNANCE: CENNI GENERALI
di Emanuele Grippo
Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
La corporate governance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
1. Ruolo della funzione di compliance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
2. Organo di gestione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
2.1. Composizione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
2.2. Ruolo dell'organo di gestione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
3. Gestione del rischio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
4. Audit interno . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
5. ResponsabilitÃ  dell'alta dirigenza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
6. Gestione dei conflitti di interessi . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
7. Product governance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
8. Gestione dei reclami . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
9. Esternalizzazioni . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
10. Sicurezza dei dati . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
11. Conservazione delle registrazioni . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
12. Politiche di remunerazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
CAPITOLO 3
I SERVIZI DI INVESTIMENTO E I SERVIZI ACCESSORI
di Stefano Belleggia
1. Premessa: la riserva di attivitÃ  in favore dei soggetti abilitati . . . . . . 47
2. I singoli servizi e le attivitÃ  di investimento . . . . . . . . . . . . . . . . 48
3. Le caratteristiche dei singoli servizi e delle singole attivitÃ  di investimento . 49
3.1. La negoziazione per conto proprio . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
3.2. L'esecuzione di ordini per conto dei clienti . . . . . . . . . . . . 52
3.3. Il servizio di collocamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
3.4. La gestione di portafogli . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
3.5. La ricezione e trasmissione ordini . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
3.6. La gestione di sistemi multilaterali di negoziazione . . . . . . . . 58
3.7. I sistemi organizzati di negoziazione . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
3.8. La consulenza in materia di investimenti . . . . . . . . . . . . . . 61
3.9. I servizi accessori . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63
CAPITOLO 4
LA CONSULENZA IN MATERIA DI INVESTIMENTI SU BASE INDIPENDENTE
di Luigi Gaffuri
1. Premesse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
2. Gli strumenti finanziari oggetto della consulenza . . . . . . . . . . . . . 66
3. Il divieto di percepire incentivi . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
4. L'informativa ai clienti . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
5. Svolgimento della consulenza indipendente e non indipendente da parte
dello stesso intermediario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
6. Svolgimento della consulenza indipendente congiuntamente ad altri servizi
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70
CAPITOLO 5
GLI STRUMENTI FINANZIARI
di Stefano Belleggia
1. La nozione di strumento finanziario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
2. Gli strumenti finanziari diversi dai derivati . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
3. Strumenti finanziari derivati . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
4. La nozione di prodotto finanziario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
4.1. I depositi strutturati . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
CAPITOLO 6
I CONSULENTI FINANZIARI AUTONOMI E LE SOCIETÃ€ DI CONSULENZA FINANZIARIA
di Luigi Gaffuri
1. Premesse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89
2. I requisiti stabiliti dal Ministero dell'Economia . . . . . . . . . . . . . . 90
3. Il perimetro del servizio di consulenza e le altre attivitÃ  esercitabili . . 91
4. L'offerta fuori sede . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93
5. La disciplina applicabile allo svolgimento del servizio di consulenza . . 94
5.1. Le regole generali di comportamento . . . . . . . . . . . . . . . . 95
5.2. L'aggiornamento professionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96
5.3. Le regole di presentazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97
5.4. Il contratto di consulenza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98
5.5. La valutazione di adeguatezza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
5.6. Product governance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101
5.7. Informativa alla clientela e rendiconto . . . . . . . . . . . . . . . 101
5.8. Procedure interne e pratiche retributive . . . . . . . . . . . . . . 103
5.9. Conflitti di interesse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104
5.10. Segnalazione delle violazioni . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105
CAPITOLO 7
GLI AGENTI COLLEGATI
di Emanuele Grippo
1. La figura dell'agente collegato ai sensi di MiFID II e della normativa di
recepimento in Italia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107
2. Gli obblighi delle imprese di investimento che nominano agenti collegati . 111
3. L'agente collegato e l'operativitÃ  transfrontaliera . . . . . . . . . . . . . 112
3.1. Agenti collegati di imprese di investimento italiane in paesi UE . 112
3.2. Agenti collegati di imprese di investimento UE in Italia . . . . . 115
3.3. Agenti collegati di banche italiane in paesi UE . . . . . . . . . . 116
3.4. Agenti collegati di banche UE in Italia . . . . . . . . . . . . . . . 116
4. Controlli sugli agenti collegati . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
4.1. Soggetti preposti ai controlli diretti sui consulenti finanziari/agenti
collegati . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
4.2. Controlli a distanza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 118
4.3. Forme di contatto con la clientela . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121
4.4. Ispezioni presso gli uffici dei consulenti finanziari/agenti collegati . 121
CAPITOLO 8
LA DISCIPLINA DEI CONFLITTI DI INTERESSE
di Massimiliano Forte
1. La natura dei conflitti di interesse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123
2. Le regole di gestione dei conflitti di interesse . . . . . . . . . . . . . . . 126
3. I conflitti di interesse nel nuovo regolamento intermediari CONSOB . 128
4. Le situazioni di conflitto di interesse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130
5. Profili interpretativi e metodologici per una gestione tutelante dei conflitti
di interesse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132
6. Aspetti interpretativi dell'ESMA sui conflitti di interesse . . . . . . . . 136
7. Altri ambiti applicativi in materia di conflitti di interesse . . . . . . . . 137
8. Il ruolo della funzione di compliance nella gestione dei conflitti di
interesse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141
CAPITOLO 9
REQUISITI DI CONOSCENZA ED ESPERIENZA DEL PERSONALE
di Emanuele Grippo
Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145
1. Il processo di implementazione della normativa europea . . . . . . . . . 146
2. Il recepimento della normativa in Italia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 148
2.1. L'ambito di applicazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 149
2.2. Requisiti necessari per fornire informazioni . . . . . . . . . . . . 150
2.3. Requisiti necessari per la prestazione del servizio di consulenza . 151
2.4. I requisiti di conoscenza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 153
2.5. I requisiti di esperienza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 153
2.6. Meccanismi di dimezzamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 154
2.7. OperativitÃ  sotto supervisione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 157
2.8. Mantenimento delle qualifiche, conoscenze e competenze . . . . 158
2.9. Gli adempimenti richiesti agli intermediari . . . . . . . . . . . . . 160
CAPITOLO 10
I PRESIDI IN MATERIA DI GOVERNANCE DEI PRODOTTI
di Luigi Gaffuri
1. Premesse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 163
2. Ambito di applicazione della product governance . . . . . . . . . . . . . 164
3. Obblighi dei produttori . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 165
3.1. Criteri di individuazione del mercato di riferimento potenziale . 166
3.2. Strategie di distribuzione del produttore . . . . . . . . . . . . . . 168
3.3. ApplicabilitÃ  della governance del prodotto ai servizi di investimento
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 170
4. Obblighi del distributore. Individuazione del mercato di riferimento
effettivo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 171
4.1. Mercato di riferimento e servizi di investimento prestati . . . . . 174
4.2. Riesame delle procedure di governo del distributore . . . . . . . 175
5. Flussi informativi tra produttori e distributori . . . . . . . . . . . . . . . 176
6. Catena di distribuzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 177
7. Product governance e valutazione di adeguatezza . . . . . . . . . . . . . 178
8. Ruolo degli organi aziendali, delle funzioni di controllo e del personale . 179
CAPITOLO 11
ADEGUATEZZA, APPROPRIATEZZA ED EXECUTION ONLY
di Luigi Gaffuri
1. Premesse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 181
2. Le informazioni necessarie per la verifica dell'adeguatezza . . . . . . . 182
3. La conoscenza dei prodotti da parte dell'intermediario . . . . . . . . . . 186
4. L'oggetto della valutazione dell'adeguatezza . . . . . . . . . . . . . . . . 187
5. Metodologie per la valutazione dell'adeguatezza . . . . . . . . . . . . . 188
6. Clienti/persone giuridiche. PluralitÃ  di clienti . . . . . . . . . . . . . . . 189
7. La valutazione dell'adeguatezza nel servizio di gestione . . . . . . . . . 190
8. La valutazione dell'adeguatezza nel servizio di consulenza . . . . . . . . 192
9. La relazione di consulenza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 195
10. I prodotti equivalenti . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 196
11. Analisi dei costi e dei benefici connessi allo switch . . . . . . . . . . . . 197
12. La verifica dell'appropriatezza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 199
13. Adeguatezza, appropriatezza e investitori professionali . . . . . . . . . . 201
14. Intestazione del rapporto a societÃ  fiduciarie . . . . . . . . . . . . . . . . 201
15. Execution only . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 202
CAPITOLO 12
Lâ€™INFORMATIVA AI CLIENTI E POTENZIALI CLIENTI
di Gianluca Giola
1. L'informativa ai clienti e potenziali clienti . . . . . . . . . . . . . . . . . 207
2. La trasparenza informativa nel Regolamento delegato UE n. 565/2017 . 210
3. Il Regolamento Intermediari . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 211
3.1. La disclosure preventiva . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 213
3.2. Tipologie di informativa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 215
4. L'informativa precontrattuale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 216
4.1. I contenuti dell'informativa precontrattuale . . . . . . . . . . . . 218
4.2. L'informativa sulla classificazione della clientela . . . . . . . . . . 220
4.3. L'informativa sui conflitti di interesse . . . . . . . . . . . . . . . . 225
4.4. L'informativa sugli incentivi . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 227
4.5. L'informativa sulla strategia di esecuzione (o trasmissione) degli
ordini . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 227
4.6. L'informativa sui rischi generali degli investimenti . . . . . . . . 229
4.7. L'informativa sull'adeguatezza del profilo di investitore . . . . . 230
4.8. L'informativa sulla valutazione di appropriatezza . . . . . . . . . 231
4.9. L'informativa sui costi e oneri . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 232
5. L'informativa nel corso del rapporto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 234
5.1. La valutazione del profilo di rischio del cliente . . . . . . . . . . 235
5.2. La rendicontazione dei servizi di investimento . . . . . . . . . . . 238
CAPITOLO 13
LA BEST EXECUTION E LA GESTIONE DEGLI ORDINI DEI CLIENTI
di Massimiliano Forte
1. Principi e obiettivi della MiFID: la centralitÃ  delle nuove regole di best
execution . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 243
2. Le nuove regole di best execution . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 244
3. La regola generale del corrispettivo totale . . . . . . . . . . . . . . . . . 258
4. I controlli sulla qualitÃ  della best execution . . . . . . . . . . . . . . . . 260
CAPITOLO 14
TRANSACTION REPORTING
di Emanuele Grippo
1. Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 261
2. Il quadro normativo di riferimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 262
3. L'obbligo di transaction reporting . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 263
4. Ambito oggettivo di applicazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 265
5. Ambito soggettivo di applicazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 267
6. Contenuto delle informazioni da segnalare . . . . . . . . . . . . . . . . . 268
7. CapacitÃ  di negoziazione e modalitÃ  di evasione dell'obbligo di segnalazione
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 269
8. Considerazioni operative inerenti le modalitÃ  di segnalazione . . . . . . 271
9. Trasmissione di un ordine . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 273
10. Contenuto delle informazioni da includere nell'ambito della trasmissione
di un ordine ai sensi del paragrafo 1 e 2 dell'art. 4 del RTS 22 . . . . . 274
11. Transazioni a catena e trasmissione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 275
11.1. Caso pratico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 277
12. Segnalazione delle operazioni effettuate dalle succursali . . . . . . . . . 278
13. Short sales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 279
14. Operazioni in una combinazione di strumenti finanziari . . . . . . . . . 279
15. Metodi e disposizioni per la segnalazione delle operazioni . . . . . . . . 279
CAPITOLO 15
GLI INCENTIVI (INDUCEMENTS)
di Luigi Gaffuri
1. La nozione di incentivo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 281
2. Condizioni di ammissibilitÃ  degli incentivi . . . . . . . . . . . . . . . . . 282
3. La registrazione degli incentivi . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 286
4. Gli obblighi di disclosure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 287
5. Benefici economici non soggetti alla disciplina degli incentivi . . . . . . 288
6. Incentivi relativi al servizio di gestione di portafogli e di consulenza su
base indipendente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 288
7. La ricerca in materia di investimenti . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 291
CAPITOLO 16
I PRODOTTI COMPLESSI
di Gianluca Giola
1. La comunicazione CONSOB 0097996 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 295
2. L'Opinion ESMA/2015/1783 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 297
3. I prodotti complessi nella MiFID II . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 300
CAPITOLO 17
LE POLITICHE E PRATICHE RETRIBUTIVE
di Massimiliano Forte
1. Le politiche di remunerazione dalla MiFID alla MiFID II . . . . . . . . 303
2. La linea di continuitÃ  tracciata dalla MiFID II . . . . . . . . . . . . . . . 306
3. Un approccio metodologico per la costruzione della politica retributiva . 307
4. Ruoli e responsabilitÃ  nella definizione delle politiche e delle remunerazioni
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 310
5. La struttura del sistema di remunerazione e incentivazione del personale . 311
6. I parametri legati alla componente variabile . . . . . . . . . . . . . . . . 313
7. L'aggiornamento della politica retributiva . . . . . . . . . . . . . . . . . 315
CAPITOLO 18
LE OPERAZIONI PERSONALI
di Gianluca Giola
1. La normativa previgente alla MIFID II . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 317
2. Le operazioni personali nella MiFID II . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 319
3. Le operazioni personali nel nuovo Regolamento Intermediari . . . . . . 323
4. Il registro delle operazioni personali . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 325
CAPITOLO 19
Lâ€™ESTERNALIZZAZIONE DELLE FUNZIONI OPERATIVE ESSENZIALI E IMPORTANTI
di Massimiliano Forte
1. I presupposti per l'esternalizzazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 327
2. L'esternalizzazione delle funzioni essenziali o importanti, principi generali
e condizioni . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 328
CAPITOLO 20
LE FUNZIONI AZIENDALI DI CONTROLLO
di Gianluca Giola
1. Il ruolo delle funzioni aziendali di controllo nelle aziende bancarie. Un
confronto con la MiFID II . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 335
2. La funzione di controllo di conformitÃ  (compliance) . . . . . . . . . . . 337
2.1. Compiti specifici della funzione compliance . . . . . . . . . . . . 338
3. La funzione di gestione del rischio (risk management) . . . . . . . . . . 339
4. La funzione di revisione interna . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 341
CAPITOLO 21
LA PRESTAZIONE DEI SERVIZI E DELLE ATTIVITÃ€ DI
INVESTIMENTO DA PARTE DI IMPRESE DI PAESI TERZI
di Emanuele Grippo
1. Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 343
2. ModalitÃ  di svolgimento delle attivitÃ  e dei servizi di investimento . . . 344
2.1. OperativitÃ  tramite stabilimento di succursali . . . . . . . . . . . . . . . 344
2.1.1. Prestazione di servizi e attivitÃ  in altri stati UE o in Italia da parte
dell'impresa di paesi terzi, diversa dalla banca, autorizzata mediante
succursale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 347
2.2. OperativitÃ  tramite libera prestazione di servizi . . . . . . . . . . . . . . 349
3. Prestazione di servizi su iniziativa del cliente . . . . . . . . . . . . . . . . 350
4. Prestazione di servizi da parte di banche di paesi terzi . . . . . . . . . . 352