CAPITOLO I
NOZIONI INTRODUTTIVE ED EVOLUZIONE STORICA
SEZIONE 1
Funzione economica e cornice istituzionale
1. Il capitalismo, le borse e l'intervento pubblico....................................... 1
2. Una prima definizione “funzionale”........................................................ 5
3. Determinanti regolatorie della posizione competitiva .......................... 7
4. Obiettivi ed ambito della regolazione pubblica...................................... 10
5. Obiettivi ed ambito della self-regulation................................................ 14
6. La relazione fra il diritto antitrust e la regolazione pubblica dei
mercati finanziari .................................................................................... 24
SEZIONE 2
La politica della concorrenza
nell’evoluzione storica dei mercati di borsa
7. La formazione dei mercati di borsa e l’influenza dispiegata dalla
regolazione sulla struttura concorrenziale............................................. 27
8. La dimensione competitiva nell’assetto autoregolamentare alle
origini del New York Stock Exchange ..................................................... 38
9. L’avvento ed il consolidamento della regolazione pubblica per la
supervisione sui mercati finanziari statunitensi................................... 45
10. L’azione antitrust come fattore di modernizzazione della regolazione
dei mercati finanziari .............................................................................. 49
11. La deregolamentazione dei mercati finanziari europei......................... 60
12. La demutualizzazione e la privatizzazione delle borse ......................... 64
II INDICE
13. Il self-listing ed il consolidamento sovranazionale ................................ 70
14. La competizione fra mercati borsistici e le altre sedi di negoziazione
nell’attuale scenario regolatorio ............................................................. 71
15. La riscoperta del ruolo delle borse a seguito della crisi finanziaria
internazionale ..........................................................................................
SEZIONE 3
Ambit ed obiettivo della ricerca
16. Autodisciplina delle borse e potere di mercato ...................................... 76
17. La funzione di “co-regolazione” dei mercati finanziari esercitata
attraverso il diritto antitrust .................................................................. 78
18. Struttura dell'opera ed obiettivo dell’indagine ...................................... 79
CAPITOLO II
LA DISCIPLINA DELLE BORSE
NEL DIRITTO DELLA CONCORRENZA
SEZIONE 1
L’organizzazione e la gestione dei mercati
come attività economiche soggette alla normativa antitrust
1. I mercati di borsa come entità che esercitano un'attività economica
astrattamente rilevante per il diritto antitrust ..................................... 84
2. L'assenza di una specifica considerazione e di una speciale disciplina
dei mercati finanziari nel diritto europeo ed italiano della
concorrenza .............................................................................................. 90
3. La rilevanza pubblicistica dell’attività di organizzazione e gestione
dei mercati regolamentati come elemento insufficiente ad
individuare un servizio economico di interesse generale in assenza di
uno specifico obbligo di prestazione di attività a condizioni antieconomiche
............................................................................................... 100
4. Le funzioni di supervisione che possono essere delegate dall’Autorità
di vigilanza alla società di gestione del mercato regolamentato come
possibile servizio economico di interesse generale ................................ 109
5. L’approvazione amministrativa del regolamento del mercato come
intervento di regolazione pubblica settoriale che potrebbe escludere
INDICE III
la riferibililità delle scelte di organizzazione e di gestione
all’autonomia d’impresa e perciò sottrarre l’impresa “mercato” allo
scrutinio antitrust.................................................................................... 120
6. L’ambito del sindacato esercitato dall’autorità di vigilanza sul
regolamento del mercato e la conformazione ad una richiesta
dell’Autorità pubblica come causa di giustificazione che potrebbe
eccezionalmente escludere la responsabilità della società di gestione
per violazione della normativa di concorrenza ...................................... 130
SEZIONE 2
Caratteristiche dell’impresa “mercato”
e disciplina materiale applicabile
7. Introduzione............................................................................................. 137
8. La natura dell’attività di una borsa: la creazione del mercato come
"industria a rete" nella visione offerta dalla letteratura
sull’organizzazione industriale ............................................................... 138
9. Le esternalità derivanti dagli effetti di rete che possono causare
inefficienza nei mercati di borsa............................................................. 143
10. La struttura proprietaria come fattore rilevante sulla dinamica
competitiva e sull’ambito di applicazione della regolazione di
concorrenza .............................................................................................. 150
11. L’individuazione della regolazione di concorrenza applicabile ai
mercati di strumenti finanziari .............................................................. 154
12. La specificità della network joint venture nella regolazione antitrust:
il bilanciamento fra ricerca di efficienza attraverso l'impresa comune
e potenziale anticompetivo a causa del coordinamento fra
partecipanti.............................................................................................. 156
13. L'accessibilità come profilo rilevante nella regolazione antitrust della
network joint venture: quali indicazioni dall'analisi economica delle
regole escludenti ...................................................................................... 158
14. La ricerca di efficienza dell'impresa comune come giustificazione
pro-competitiva e la necessità di una valutazione specifica in
rapporto alla natura ed alla struttura della network joint venture ...... 160
15. Il potenziale anticompetitivo delle regole sull'accesso con effetto
escludente: la facilitazione dell'esercizio collettivo del potere di
mercato..................................................................................................... 164
16. I presupposti di applicazione della disciplina sull’abuso di posizione
dominante ................................................................................................ 165
IV INDICE
SEZIONE 3
Il mercato rilevante nei servizi di quotazione
e di negoziazione degli strumenti finanziari non derivati
17. I servizi rilevanti ai fini della definizione del mercato del prodotto
nel caso degli strumenti finanziari non derivati.................................... 167
18. Il listing.................................................................................................... 172
19. La sostituibilità dal lato della domanda ................................................ 173
20. La sostituibilità dal lato dell’offerta ....................................................... 175
21. Il mercato geografico per il servizio di quotazione primaria................. 176
22. Il mercato geografico per il servizio di quotazione secondaria.............. 178
23. Le direttive comunitarie adottate nell’ambito del piano di azione per
i servizi finanziari e il possibile effetto sulla competizione per il
servizio di listing ..................................................................................... 181
24. Le direttiva sul passaporto comunitario dei prospetti e l’influenza
sul contesto normativo nel quale si presta il servizio di quotazione
principale e secondaria............................................................................ 182
25. Il trading: la competizione esterna al mercato regolamentato ............. 184
26. La competizione interna al mercato regolamentato .............................. 186
27. Il mercato geografico: la dimensione nazionale della liquidità e
l’assenza di concorrenza potenziale ........................................................ 189
CAPITOLO III
LA PROPRIETÀ DEI PREZZI
SEZIONE 1
La creazione delle informazioni sui prezzi
e le forme di protezione come proprietà intellettuale
1. Introduzione: un diritto di proprietà sull’informazione?....................... 191
2. La proprietà dei prezzi nella sfera del diritto d’autore: riconducibilità
ad opera tutelata nella giurisprudenza dei sistemi di common law..... 194
3. La protezione secondo il diritto d’autore ................................................ 196
4. Le alternative al copyright la protezione attraverso la disciplina
sulla concorrenza sleale .......................................................................... 198
5. La protezione del diritto sui generis accordato alle banche dati........... 200
INDICE V
6. La protezione delle raccolte dei prezzi nel quadro del più ampio
dibattito sulla deriva proprietaria della disciplina del diritto
industriale................................................................................................ 202
SEZIONE 2
La diffusione dei prezzi nella regolazione dei mercati finanziari
7. Introduzione: la disciplina sulla diffusione dei prezzi nella
regolazione pubblica dei mercati finanziari come limite esterno allo
sfruttamento delle informazioni create dalle borse ............................... 207
8. La frammentazione degli scambi come fondamento logico della
regolazione pubblica che impone il consolidamento dei dati di
mercato..................................................................................................... 211
9. Il ruolo delle borse nella produzione dei dati di mercato e le
interferenze nell’allocazione dei costi implicite nei diversi schemi
regolamentari sulla diffusione dei prezzi ............................................... 218
SEZIONE 3
La disciplina sulla proprietà dei prezzi nella regolazione antitrust
10. Introduzione: la proprietà intellettuale al crocevia fra diritto
d’autore e diritto antitrust. ..................................................................... 223
11. Limitazioni antitrust allo sfruttamento dei diritti di proprietà
intellettuale.............................................................................................. 225
12. Il diritto di accesso ad una risorsa essenziale nel caso delle banche
dati relative alle informazioni sui prezzi di borsa ................................. 228
13. Rapporti fra regolazione antitrust, diritto dei mercati finanziari e
protezione delle opere intellettuali ......................................................... 231
CAPITOLO IV
L’INTEGRAZIONE CON I SERVIZI DI COMPENSAZIONE,
LIQUIDAZIONE E GESTIONE ACCENTRATA
1. I servizi, successivi alla negoziazione, che completano l'esecuzione
delle operazioni realizzate sui mercati di borsa..................................... 234
2. L'evoluzione della struttura del mercato dei gestori dei sistemi di
compensazione, liquidazione e gestione accentrata............................... 241
VI INDICE
3. I possibili ambiti di applicazione della regolazione di concorrenza nel
rapporto con i mercati di borsa ............................................................... 248
4. L'organizzazione industriale delle operazioni di compensazione e
liquidazione.............................................................................................. 254
5. La funzione della regolazione di concorrenza relativamente
all’utilizzo dei servizi di compensazione, liquidazione e gestione
accentrata ................................................................................................ 259
6. Fenomenologia e valutazione delle intese anticompetitive tra le
borse ed i sistemi di compensazione, liquidazione e gestione
accentrata ................................................................................................ 261
7. La natura dei servizi come fattore che agevola l'integrazione
proprietaria tra sistemi di negoziazione e sistemi di compensazione e
liquidazione.............................................................................................. 264
8. Politica della concorrenza e “silos verticali” nei mercati azionari ........ 267
9. Le intese per l'interoperabilità fra i sistemi di compensazione,
liquidazione e gestione accentrata.......................................................... 272
10. L’eliminazione delle barriere normative all’attività di compensazione
e regolamento in ambito intracomunitario come pre-condizione per
una effettiva concorrenza fra sistemi ..................................................... 282
11. Opzioni per la regolazione finanziaria delle infrastrutture di
compensazione e liquidazione in ambito europeo .................................. 288
12. Il diritto comunitario della concorrenza comunitaria come strumento
di regolazione, uniforme ma residuale, del processo di integrazione e
consolidamento delle infrastrutture di compensazione, liquidazione e
gestione accentrata in ambito europeo................................................... 292
BIBLIOGRAFIA ............................................................................................. 297
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